유안타증권 천보 평범함 속에 특별함을

천보는 전해질 첨가제 전문업체다. 목표주가는 동사의 높은 중장기 성장 잠재력을 감안, 현금흐름할인(DCF) 밸류에이션 방식을 적용해 산출했다. WACC 9.6%, RF 1.1%(국고채 5년 수익률), 시장 프리미엄 8%, 베타값 1.3을 적용했다.

현 주가는 2021년 실적 기준 P/E(주가수익률) 38.6배에서 거래중으로 단기적 Valuation 부담 존재하나, 이차전지 시장 성장이 본격화되는 2022년 이후 성장 잠재력에 주목하는 것은 타당하다.
천보는 배터리 수명연장을 위한 필수품으로 시장의 성장과 동행 중이다. 천보의 주력 첨가제들은 리튬염 첨가제로 LiFSI(F전해질), LiPO2F2(P전해질), LiDFOP(D전해질), LiBOB(B전해질) 등이다.각 소재들은 일부 물성의 차이는 있다.

유안타증권 김광진 애널리스트는 천보에 대해 투자의견 매수와 목표주가 19만4000원으로 커버리지를 개시했다고 밝혔다
그러나 모두 배터리 수명 개선과 출력 향상 등의 역할을 해왔다. 기본 리튬염 소재인 LiPF6에 일부 첨가하는 형태로 사용된다는 점은 동일하다.

교체주기가 짧은 IT기기에서는 범용소재인 LiPF6만으로 충분한 성능 구현이 가능했다. 교체주기가 상대적으로 긴 EV, ESS에서는 수명 연장을 위해 동사의 첨가제들이 필수적이다.

따라서 글로벌 중대형 배터리 시장 성장과 동행해 동사의 첨가제 수요도 증가할 수밖에 없다. 특히, LiFSI의 경우 현재 12% 정도 비중만 첨가해 사용되고 있으나, 이론적으로 30%까지 첨가 가능한 것으로 파악됐다. 불과 2년사이 4% 수준에서 12%까지 적용 비율이 증가한 점을 감안하면 추가적으로 증가할 가능성이 높다.

천보는 공격적 증설을 통해 근거있는 자신감를 감추지 않았다. 동사는 지난 7월 증설 계획을 공시했다. 현 1560톤/연 수준의 생산능력을 내년 4000톤/연, 2022년 말까지 1만2000톤으로 확대할 계획이다. 이는 시장의 성장과 점유율 확대에 대한 자신감으로 풀이된다. 공격적 증설 계획과 함께 동사의 매출은 2020년 1630억원, 2021년 2627억원, 2022년 3618억원으로 급성장흐름이 지속될 전망이다.

천보는 반도체 디스플레이 2차전지 등을 생산하는 종합정밀화학소재 기업이다. 사업환경은 2차전지와 OLED 시장 성장이 기대된다. 경기변동과 관련 2차전지 시장이 지속적으로 성장중이며, 의약품 산업 경기 변동 대비 비탄력적이고, 국내 경기 침체가 지속될 경우 금융부문 투자 심리 위축, 전방시장 소비심리 위축으로 화학소재 시장의 축소로 이어질 수 있다.

천보는 디스플레이 소재인 LCD, OLED 전문업체로서 ▷ 반도체공정 소재: 하이드록시파이렌(HP) 국내 시장 점유율 80% 이상을 차지하고 있으며 , 나프톨(1-Na와 2-Na)은 국내 시장을 독점중이고 ▷2차전지 소재 ▷의약품 소재: 결핵치료제, 항바이러스치료제, 치매치료제 등 의약품 중간체 생산 ▷정밀화학 소재: 강화유리, 특수 용도 질산칼륨, 질산 리튬 등 고부가가치 정밀화학소재 제품 생산 ▷디스플레이 소재: LCD, OLED 반도체공정 소재: 하이드록시파이렌(HP) 국내 시장 점유율 80% 이상, 나프톨(1-Na와 2-Na) 국내 시장 독점 ▷ 2차전지 소재 ▷의약품 소재: 결핵치료제, 항바이러스치료제, 치매치료제 등 의약품 중간체 생산 ▷ 정밀화학 소재: 강화유리, 특수 용도 질산칼륨, 질산 리튬 등 고부가가치 정밀화학소재 제품 생산 등으로 요약된다.

천보의 원재료는 ▷디스플레이 소재 - Hydrazine hydrate(31.96%) - Cyanamide(27.34%) - Sodium Nitrite(NaNO2)(8.50%) ▷반도체 공정 소재 - Pyrene (29.93%) - 1-Naphthol (4.61%) - Ethyl actate(EA) (8.29%) ▷ 2차전지 소재 - SN Crude(Pure) (30.35%) - Adiponitrile ivbista(ADN) (13.33%) ▷ 의약품 소재 - D-serine (33.76%) - Acetone (12.65%) ▷ 정밀화학 소재 - KOH(Potassium hydroxide) (89.36%) - Nitric Acid (10.64%) 등으로 구성된다. 천보의 주요주주는 2020년 4월 23일 기준 이상률(35.98%), 서자원(10.37%), 이슬지(4.93%), 기타(7.9%) 등으로 합계 59.18%다.

천보의 실적은 디스플레이 소재 산업의 소비성향은 상반기보다 하반기에 수요 증가 추세를 보여왔다. 재무건전성은 최상위 등급으로 부채비율 6%, 유동비율 1158% 등이다. 신규사업으로 중국내 판매 유통망 확충 및 원료 공급망 확충 위한 중국 화학회사 지분취득, 현지법인 추가설립 등 단계적 추진할 계획이고, 베트남 하노이대 연계 연구소 설립과 화학공장 설립 또는 인수를 준비중이다.


홍진석 글로벌이코노믹 증권전문기자 dooddall@g-news.com

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