비트코인 '고래' 스트래티지, 재정 불안정성 '경고등'...주가 10.84% 폭락

최근 암호화폐 시장의 변동성이 커지면서 스트래티지(Strategy)의 재정 안정성에 대한 우려가 증폭되고 있다고 암호화폐 전문매체 코인데스크가 28일(현지시각) 보도했다.

스트래티지는 마이클 세일러 회장의 주도 아래 지난 5년간 50만 개가 넘는 비트코인(BTC)을 축적하며 '비트코인 고래'로 자리매김했다. 현재 약 440억 달러에 달하는 막대한 비트코인 자산을 보유하고 있다.

그러나 최근 비트코인 가격이 최고점 대비 약 20% 하락하면서 전략 보유자의 재정적 리스크가 부각되고 있다.

스트래티지는 이날 뉴욕 주식시장에서 10.84% 폭락한 289.41달러에 거래를 마쳤다. 비트코인 가격도 코인마켓캡에서 24시간 전보다 2.41% 하락한 8만 3,000달러대에 거래되고 있다.
겉으로 보기에는 스트래티지가 마치 무한한 자금력을 가진 듯 보이지만, 실상은 수십억 달러 규모의 주식과 전환사채, 그리고 우선주 발행을 통해 자금을 조달해 왔다.

비트코인 가격 하락은 스트래티지의 평균 매수 단가를 6만 6,000 달러까지 끌어올렸고, 이는 곧 평가 손실로 이어졌다. 과연 비트코인 가격이 계속 하락한다면, 마이클 세일러 회장의 '비트코인 마법'은 오히려 회사에 독이 될 수 있을까?

코인데스크에 따르면 암호화폐 헤지펀드 레커 캐피털의 퀸 톰슨 대표는 "마진콜로 인해 스트래티지가 대량의 비트코인을 청산해야 하는 시나리오는 매우 낮다"고 분석했다. 그는 "대부분의 부채는 전환사채로 재융자될 가능성이 높고, 회사는 상환 의무가 없는 영구 우선주 발행을 시작했다"고 덧붙였다.

실제로 스트래티지는 2022년 암호화폐 시장을 강타했던 제네시스나 쓰리애로우캐피털과 같은 급격한 몰락을 겪을 가능성이 낮다. 또한, 실버게이트로부터 받은 대출을 제외하고는 비트코인을 담보로 제공한 적도 없다. 해당 대출은 2023년에 이미 상환됐다.

하지만 그렇다고 해서 스트래티지의 투자자들에게 장밋빛 미래가 보장되는 것은 아니다. 다양한 시나리오에 따르면, 마이클 세일러 회장은 현재의 전략을 유지하기 위해 시장이 감당할 수 있는 것보다 더 많은 주식을 발행해야 할 수도 있다.

퀸 톰슨 대표는 "만약 마이클 세일러 회장이 전략 보유자의 현금 흐름으로 배당금을 지급하지 않는다면, 그는 더 많은 주식을 발행해 주가를 떨어뜨릴 수 있다"고 경고했다. 또한, 그는 "개인 투자자들이 매수할 때마다 그는 더 많은 주식을 발행해 주가를 망칠 수 있다"고 덧붙였다.

스트래티지는 현재 주식, 전환사채, 우선주 발행이라는 세 가지 방법으로 자본을 조달하고 있다.

주식 발행: 새로운 MSTR 주식을 발행해 시장에 판매하고, 수익금으로 비트코인을 매수한다. 이는 MSTR 주식에 대한 매도 압력으로 이어져 주가 하락을 초래할 수 있다.

전환사채 발행: MSTR 주식 희석 없이 빠르게 자금을 조달할 수 있는 방법이다. 일반적으로 투자자들은 안정적인 수익률과 주가 상승 시 이익을 얻을 수 있다는 점에서 전환사채를 선호한다. 하지만 스트래티지의 전환사채는 변동성이 매우 높아 정교한 시장 참여자들의 수요를 충족시키기 위해 0% 금리로 발행됐다.

우선주 발행: 배당을 통해 낮은 변동성과 예측 가능한 수익을 추구하는 투자자들에게 매력적인 투자 상품이다. 현재 STRK(연간 수익률 8%)와 STRF(연간 수익률 10%) 두 가지 우선주가 발행되었다.

스트래티지가 다양한 투자 상품을 발행하는 이유는 위험 선호도가 다른 다양한 투자자들의 수요를 창출하기 위해서이다. 암호화폐 자산 관리 회사 비트와이즈의 제프리 박 알파 전략 책임자는 "전환사채 투자자와 보통주 투자자는 변동성을 추구하는 반면, 우선주 투자자는 안정적인 수익을 추구한다"고 설명했다.

하지만 스트래티지는 현재 STRK에 8%, STRF에 10%의 배당금을 지급해야 하고, 전환사채에도 0.4%의 이자를 지급해야 하는 상황에 놓여 있다. 전략 보유자의 소프트웨어 사업은 현금 흐름을 거의 창출하지 못하기 때문에 이러한 배당금을 지급할 자금을 마련하는 것은 쉽지 않은 일이다.

퀸 톰슨 대표는 "회사가 이자를 지급하기 위해 주식을 계속 발행해야 할 가능성이 높다"고 예상하며, "이는 주가에 타격을 줄 것"이라고 경고했다. 그는 또한 "극단적인 시나리오에서는 주식이 비트코인 보유량보다 할인된 가격에 거래될 수도 있다"고 덧붙였다.

마이클 세일러 회장은 2024년 스트래티지 주식을 지속적으로 발행하면서 회사에 대한 지배적 의결권을 잃었다. 이는 행동주의 투자자들이 개입할 경우 위와 같은 시나리오가 현실화될 수 있음을 의미한다.

또한, T-Rex와 디파이언스(Defiance)가 발행한 2배 롱 전략 보유자 상장지수펀드(ETF)인 MSTX와 MSTU의 지속적인 수요는 MSTR 주가에 대한 매수 압력을 높이는 요인이었다. 하지만 이러한 ETF의 인기가 언제까지 지속될지는 불확실하며, 만약 이 ETF들이 MSTR 주식을 매도하기 시작하면 주가에 큰 타격을 줄 수 있다.

퀸 톰슨 대표는 "이 ETF들이 파괴되었다"며, "이것은 기대해야 할 수요 곡선의 구조적 상승이 아니지만, 존재하는 한 비트코인 시장에 중요하다"고 덧붙였다.


이태준 글로벌이코노믹 기자 tjlee@g-enews.com


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