보험사, 자본성증권 의존↑… 과도하면 ‘유동성 위기’

최근 보험사의 신종자본증권 확대를 두고, 일각에서 유동성 위기를 우려한다. 보험사들은 작년부터 회계제도 변화로 자본 적정성 규제 강화에 대응해 신종자본증권 발행을 늘리고 있다.

신종자본증권은 조기상환 옵션이 붙어 있어 과도하게 의존하면 자칫 유동성 위기로 불거질 수 있다. 특히 실질 만기가 통상적으로 5년에 불과한 점을 감안하면 이자·배당 부담 증가로 인해, 되레 보험사의 이익만 줄어들 수 있다는 우려다.

14일 보험업계 등에 따르면 신종자본증권 발행 확대로 인한 보험사의 자본 부담감이 커지고 있다. 자본성증권이 보험사의 전체 조달 비중에서 차지하는 비중은 유의미하지 않다. 대부분 많게는 5%에서 적게는 1~2%대 비중에 그친다. 다만 회계제도 변화 이후 자본성증권에 대한 보험사의 의존도가 크게 높아지는 추세다.

보험사들이 발행한 자본성증권 규모는 작년에만 8조 원을 넘어 역대 최대치를 경신했다. DB금융투자 분석을 보면 작년 보험사들이 발행한 자본성증권 규모는 전년 대비로는 무려 182.6% 급증한 8조3250억 원을 기록했다. 자본성증권 발행 상위사의 규모를 보면 한화생명이 1조9000억 원으로 가장 많고, 현대해상(1조8000억 원), 교보생명(1조3000억 원), 메리츠화재(8000억 원) 등 순이다.
지난해 하반기 중 발행한 채권의 신용등급은 A-에서 AA+, 발행금리는 당시 기준으로 평균 5.1%(4.3%~6.4%)였다. 이는 국고채 5년물, 무보증 AA- 회사채 3년물보다도 매력적인 수준이다. 보험사들이 높은 금리를 줘가면서도 자본성증권 발행을 늘린 배경은 그만큼 자본확충이 시급했기 때문이다.

작년 상반기부터 보험부채 할인율 산출기준이 강화하면서 보험업계 전반적으로 순자산가치가 감소하며 자본적정성 관리 부담이 커졌다. 여기에 기초가정위험액 도입과 요구자본 확대 등 기간경과에 따라 경과조치 효과가 감소하며 지급여력비율이 추가적인 하방압력을 받았다.

자본성증권은 보험사가 자본확충을 위해 가장 보편적으로 활용하는 수단으로 부자연스러운 현상은 아니다. 보험사는 금융그룹 지배구조 상 모회사 위치에 있거나 주식시장에 상장해 있기 때문에 유상증자가 구조적으로 어려운 경우가 많다. 여기에 보험업 특성상 이익 대비 자본 규모가 크기 때문에 배당제한 등을 통해 자본적정성 지표를 개선하는 데에는 많은 시간이 걸린다.

이 때문에 급격한 자본적정성 저하가 우려될 때, 신속한 대응을 위해 신종자본증권 및 후순위채권 발행을 통해 방안을 선호한다. 유상증자나 이익유보를 통해서는 갑작스러운 자본적정성 지표 변동에 대응하기 어렵기 때문이다.

자본성증권에 대한 우려에 대해 보험사들은 기우라고 보는 시각이 많다. 자본성증권 비중이 미미할뿐더러 콜옵션에 대응할 여력도 충분하기 때문이다. 보험사 한 관계자는 “회계제도 변화로 인해 자금 수요가 높아지면서 신종자본증권 의존도가 높아진 것은 사실”이라면서도 “다만 절대적인 비중이 크지 않고 상환이 어려울 정도로 시장이 경색될 가능성도 크지 않다”고 말했다.

일각에서는 조기상환 리스크를 거론한다. 신종자본증권은 보통 5년 조기상환 조건이 붙는다. 불과 3년 전인 2022년 당시 흥국생명은 5억달러 규모의 외화 신종자본증권을 상환하지 않아 전체 자금시장 경색으로 이어진 바 있다. 결국 갚긴 했지만, 콜옵션 미이행에 따른 후폭풍은 자금시장에 적지 않은 영향을 미쳤다.

업계 또다른 관계자는 “자본유출은 신종자본증권의 상환 시 발생할 수 있는 대표적인 위험이다. 여러 건의 신종자본증권을 발행해 만기가 비슷한 시기에 집중되면 위험성은 더욱 커진다”면서 “콜옵션 미행사 시에 따른 평판 악화와 이자 및 배당 부담 증가로 인한 유보이익 감소 역시 부정적 측면”이라고 설명했다.


홍석경 글로벌이코노믹 기자 hong@g-enews.com